齒輪箱屬于機械行業(yè)中的明星子行業(yè)。下游集中在重工業(yè)，重工業(yè)長景氣推動齒輪箱行業(yè)近六年銷售收入復(fù)合增速達(dá)40%，同時，進(jìn)口達(dá)86億元，占國內(nèi)市場容量1/3，進(jìn)口替代空間巨大。另外，產(chǎn)品專用性強、技術(shù)含量較高及資金設(shè)備投入大的特點使得行業(yè)進(jìn)入壁壘高，競爭比其它通用設(shè)備業(yè)要溫和得多。

較好的行業(yè)特征造就高估值。香港上市的中國高速傳動一直享受高估值，當(dāng)前靜態(tài)和動態(tài)PE分別為52.6和為40.5倍，顯示了市場對齒輪箱行業(yè)公司高估值的認(rèn)可。高估值的另外部分原因是公司風(fēng)電齒輪箱已成氣候，07年銷售收入中占比達(dá)38%，但即便給予其風(fēng)電業(yè)務(wù)樂觀預(yù)期，2010年增速達(dá)40%，規(guī)模原因?qū)е缕洚?dāng)年凈利潤增速降至15%，成長性趨緩。

東力傳動或相當(dāng)于五年前的中國高速傳動。目前主要為冶金行業(yè)配套，結(jié)構(gòu)性增長及巨大更新改造量將推動冶金齒輪箱維持平穩(wěn)增長態(tài)勢，另外，公司技術(shù)實力國內(nèi)第三，冶金齒輪箱優(yōu)勢越發(fā)鞏固，向其它行業(yè)尤其是風(fēng)電行業(yè)拓展，值得期待。較強的技術(shù)實力、出色的管理能力及類似的成長模式使得我們認(rèn)為公司最有可能成為第二個中國高速傳動。

綜合考慮成長的穩(wěn)定性及持續(xù)性，我們認(rèn)為，將中國高速傳動目前估值水平應(yīng)用于東力傳動較為合理，則東力傳動合理股價為20元/股，相當(dāng)于PEG=1，也同DCF估值結(jié)果一致。