天馬股份：齊重?cái)?shù)控為公司業(yè)績(jī)錦上添花
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天馬2008年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)增80－100％。天馬增長(zhǎng)幅度超過(guò)去年同期增長(zhǎng)，天馬業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快的原因：首先是受益于下游行業(yè)景氣周期的影響，天馬的通用軸承和鐵路軸承保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度；其次是公司部分技改、募集項(xiàng)目開(kāi)始逐步發(fā)揮效應(yīng)，產(chǎn)能部分得到釋放；然后，天馬控股71.32％的齊重?cái)?shù)控從08年一季度起開(kāi)始并入公司財(cái)務(wù)報(bào)表，考慮目前數(shù)控機(jī)床行業(yè)的高景氣周期，我們認(rèn)為，齊重?cái)?shù)控對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將是比較大的；另外，由于杭州天馬07年適用所得稅33％，因此，兩稅合一政策的調(diào)整也讓公司部分收益。 天馬已經(jīng)搶得風(fēng)電軸承市場(chǎng)先機(jī)。我國(guó)近三年的風(fēng)電裝機(jī)年均增長(zhǎng)率超過(guò)了70％，是目前全球風(fēng)力發(fā)電增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，風(fēng)電行業(yè)在當(dāng)前全球能源短缺、環(huán)境污染日趨嚴(yán)峻、對(duì)節(jié)能減排的要求不斷增強(qiáng)的背景下，已成為一個(gè)快速發(fā)展的朝陽(yáng)行業(yè)，風(fēng)電行業(yè)的快速發(fā)展的同時(shí)也為風(fēng)電軸承的發(fā)展提供了廣闊的市場(chǎng)空間。2007年9月，國(guó)家發(fā)改委公布了《可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃中明確提出，到2020年可再生能源占到能源總消費(fèi)的15％、風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，規(guī)劃的實(shí)施將在中長(zhǎng)期內(nèi)帶動(dòng)風(fēng)電軸承的持續(xù)發(fā)展。天馬以其敏銳的市場(chǎng)判斷能力，并憑借其在軸承領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)內(nèi)同行中率先取得了突破。2007年，天馬與東方電氣下屬公司東方汽輪機(jī)簽訂價(jià)值1.68億元的1.5MW風(fēng)電軸承合同，這標(biāo)志著天馬成功進(jìn)入風(fēng)電領(lǐng)域，而目前國(guó)內(nèi)其他風(fēng)電軸承廠商基本仍處于試制、或籌劃進(jìn)入階段，在國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)爆發(fā)之際，天馬無(wú)疑搶得了市場(chǎng)的先機(jī)。 天馬持有齊重?cái)?shù)控71.32％的股權(quán)，2008年一季度起開(kāi)始并入公司財(cái)務(wù)報(bào)表，預(yù)計(jì)2008－2010年全面攤薄EPS分別為3.80元、5.10元、6.20元，送股（10送10）攤薄后分別為1.90元、2.55元和3.10元，根據(jù)上個(gè)交易日收盤價(jià)格，07－09年對(duì)應(yīng)的PE分別為54倍、27倍和20倍�？紤]到天馬在軸承行業(yè)和數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域的行業(yè)地位，我們認(rèn)為天馬可以享有較高的溢價(jià)，公司目標(biāo)價(jià)位140元，對(duì)應(yīng)08年37倍的動(dòng)態(tài)市盈率，天馬給予天馬“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)可能擠占公司的利潤(rùn)空間；公司控股齊重?cái)?shù)控，雖然仍會(huì)保持齊重?cái)?shù)控管理層的穩(wěn)定，但由于天馬涉足不同的行業(yè)，天馬存在跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)、管理經(jīng)驗(yàn)不足的風(fēng)險(xiǎn)。
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